【資料圖】
核心結(jié)論:維持公用事業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為火電行業(yè)進(jìn)入到盈利周期與擴(kuò)表周期共振階段,全市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與火電股的貼現(xiàn)年限是火電股在二級(jí)市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
行情復(fù)盤:“絕對(duì)收益+相對(duì)收益”行情均產(chǎn)生于資本開支擴(kuò)張周期。2000年以來SW火電指數(shù)共有2輪“絕對(duì)收益+相對(duì)收益”行情,2輪“有相對(duì)收益,但無絕對(duì)收益”行情,產(chǎn)生絕對(duì)收益的階段均處于資產(chǎn)擴(kuò)張周期。
盈利周期與擴(kuò)表周期:從交錯(cuò)到共振。歷史上火電的盈利周期持續(xù)時(shí)間遠(yuǎn)短于擴(kuò)表周期;盈利與擴(kuò)張周期共振,火電行業(yè)屬性有望從純周期轉(zhuǎn)變?yōu)橹芷?成長。
火電股投資的核心驅(qū)動(dòng)力不在于煤價(jià)(盡管煤價(jià)是影響火電盈利的重要指標(biāo)),而在于全市場(chǎng)的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與火電股的貼現(xiàn)年限(可持續(xù)的增長與電力體制改革)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:用電需求不及預(yù)期,新能源盈利低于預(yù)期,上網(wǎng)電價(jià)低于預(yù)期,煤價(jià)超預(yù)期,電力市場(chǎng)化推進(jìn)低于預(yù)期等。
(文章來源:國泰君安證券研究)
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