【銳眼看市】

【資料圖】

英國(guó)議會(huì)預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)測(cè)，今年與明年英國(guó)財(cái)政部要向英國(guó)央行支付300億英鎊的損失補(bǔ)償，至2028年3月底該支付規(guī)模將擴(kuò)大至1500億英鎊，抹平了先前央行提供給財(cái)政部的收益不說(shuō)，財(cái)政部還要向央行進(jìn)行追加資金補(bǔ)償。公共財(cái)政在承受陣痛的同時(shí)也必然削弱其支撐經(jīng)濟(jì)的增量能力。

張銳

今年以來(lái)英國(guó)經(jīng)濟(jì)一直圍繞著0軸上下波動(dòng)。一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)0.1%，4月份環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，而5月份又下降0.1%，估計(jì)上半年可以勉強(qiáng)維持正增長(zhǎng)。以此為基礎(chǔ)，英國(guó)央行認(rèn)為2023年GDP增長(zhǎng)幅度大約在0.25%左右?？磥?lái)，英國(guó)經(jīng)濟(jì)全年只能在零增長(zhǎng)附近徘徊，而且作為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最薄弱板塊，英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景還免不了更多風(fēng)險(xiǎn)變量的擾動(dòng)。

風(fēng)險(xiǎn)變量之一是通脹高強(qiáng)度的粘性。根據(jù)英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，6月份英國(guó)CPI上漲7.9%，一年以來(lái)首次跌破8%。但階段性回落并不等于通脹警報(bào)的完全解除。一方面，目前總體通脹水平仍處高位，且距離英國(guó)央行的政策目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)，同時(shí)英國(guó)依舊是G7集團(tuán)通脹率最高的國(guó)家。另一方面，剔除食品和能源的核心CPI仍滯留于頂部區(qū)域，并且接下來(lái)英國(guó)通脹極有可能受到外部環(huán)境與內(nèi)部因素的聯(lián)袂推動(dòng)而再度走高。

從性質(zhì)上看，本輪英國(guó)的通脹以輸入性通脹為主，而國(guó)際原油市場(chǎng)供需雙方的激烈博弈始終存在，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等地緣政治因素仍沒(méi)消除，英國(guó)物價(jià)受全球能源價(jià)格的影響可能重新拐頭向上。另一方面，導(dǎo)致英國(guó)通脹回落的最主要因素就是能源價(jià)格，但與此同時(shí)服務(wù)業(yè)通脹卻顯著抬頭，服務(wù)業(yè)CPI環(huán)比通脹率比疫情前平均水平高出0.7個(gè)百分點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)依舊沒(méi)有改變，而且包括運(yùn)輸保險(xiǎn)等產(chǎn)品價(jià)格創(chuàng)出上世紀(jì)80年代末以來(lái)的最大漲幅都在以全新的力量固化服務(wù)業(yè)通脹的高位中樞，同時(shí)也強(qiáng)化著整體通脹的粘性。

勞動(dòng)力市場(chǎng)成為了加強(qiáng)通脹粘性另一個(gè)敏感因子。受到提前退休、長(zhǎng)期患病與移民減少等一系列因素的影響，英國(guó)就業(yè)市場(chǎng)目前呈現(xiàn)出較為鮮明的供不應(yīng)求狀態(tài)，全國(guó)職位空缺超過(guò)105萬(wàn)，空缺職位與失業(yè)人數(shù)比率達(dá)到1.40。勞動(dòng)力供求失衡會(huì)生成工資上漲內(nèi)驅(qū)機(jī)制，何況還有眾多行業(yè)為加薪爆發(fā)的罷工所策應(yīng)。據(jù)英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月至5月國(guó)內(nèi)固定工資（不含獎(jiǎng)金）同比增長(zhǎng)7.3%，創(chuàng)出歷史新高，工資-價(jià)格上升螺旋正在成為英國(guó)通脹的進(jìn)一步威脅。

風(fēng)險(xiǎn)變量之二是民眾支出能力的萎縮?；诖驂?0年來(lái)最凌厲的通貨膨脹，英國(guó)央行在過(guò)去一年半的時(shí)間將基準(zhǔn)利率推升至5%這一15年來(lái)的最高水平。提高利率價(jià)格的確對(duì)抑制通脹起到了一定的作用，但也對(duì)家庭部門的財(cái)富構(gòu)成了不小損害。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年英國(guó)家庭總財(cái)富達(dá)到17.5萬(wàn)億英鎊，且過(guò)去40年來(lái)英國(guó)家庭財(cái)富增長(zhǎng)主要依賴于資產(chǎn)價(jià)格的上漲，但加息卻構(gòu)成了對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的打擊，對(duì)此，英國(guó)智庫(kù)決議基金會(huì)發(fā)布的最新研究報(bào)告指出，過(guò)去一年因利率飆升致英國(guó)家庭財(cái)富減少了2.1萬(wàn)億英鎊，家庭資產(chǎn)占GDP之比從前一年的840%降至650%，為二戰(zhàn)以來(lái)的最大降幅。家庭資產(chǎn)是居民生活與生存的“安全墊”，其存量的萎縮必然導(dǎo)致民眾消費(fèi)增量配置的削減。

侵蝕家庭財(cái)富的同時(shí)，過(guò)高的利率也抬高了居民消費(fèi)成本，尤其是住房消費(fèi)成本的升高令不少英國(guó)家庭加倍承壓。據(jù)英國(guó)政府的住房調(diào)查，近三分之一的家庭背負(fù)抵押貸款，而英國(guó)央行發(fā)布的《金融穩(wěn)定評(píng)估報(bào)告》顯示，目前英國(guó)兩年期固定貸款平均利率6.66%，五年期固定貸款的平均利率為6.17%，皆處10年來(lái)高位，受到影響，一個(gè)典型的家庭在2023年下半年抵押貸款成本每月將增加220英鎊，相當(dāng)于每年增加2640英鎊；同時(shí)，貸款利率壓力也傳遞到了住房租賃市場(chǎng)，至5月的過(guò)去一年英國(guó)房屋租金上漲5%，為7年來(lái)最高漲幅。

高昂的住房抵押貸款成本必然抑制需求，從而打擊房?jī)r(jià)，最新6月份英國(guó)住房?jī)r(jià)格同比跌速創(chuàng)出了過(guò)往12年的最快速度。房?jī)r(jià)的下跌令家庭部門財(cái)富進(jìn)一步縮水，英國(guó)房?jī)r(jià)收入比將從去年峰值的8.9降至今年的5.6這一本世紀(jì)的最低水平，結(jié)果也必然威脅居民的消費(fèi)安全；另外，英國(guó)央行發(fā)出警告稱，房貸利率上升已倒逼一些家庭用儲(chǔ)蓄償還貸款，同時(shí)房東所承受的更高房貸月供成本都會(huì)轉(zhuǎn)嫁到租客身上，進(jìn)而對(duì)消費(fèi)形成不小的“擠出效應(yīng)”。

風(fēng)險(xiǎn)變量之三是企業(yè)生存擴(kuò)張的艱難。一方面是上游能源與原材料上漲產(chǎn)生的采購(gòu)成本增升之壓，另一方面是利率飆升形成的融資成本疊加之痛，同時(shí)還須承擔(dān)工資價(jià)格上升帶來(lái)的勞動(dòng)力成本抬高之苦，而且民眾消費(fèi)能力的式微構(gòu)成了對(duì)供給側(cè)的反向抑制，英國(guó)企業(yè)面臨著更具挑戰(zhàn)性的生存經(jīng)營(yíng)環(huán)境逆風(fēng)。安永戰(zhàn)略咨詢部門出具的研究報(bào)告顯示，今年第二季度，在英國(guó)證交所上市的公司共發(fā)布了66份盈利預(yù)警，盈利預(yù)警數(shù)量連續(xù)第七個(gè)季度上升，為金融危機(jī)以來(lái)最長(zhǎng)的連續(xù)增長(zhǎng)。

相比于盈利所發(fā)出的頻頻預(yù)警，企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量的加劇上升則是英國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的更大麻煩信號(hào)。英國(guó)破產(chǎn)服務(wù)局的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年英國(guó)企業(yè)的破產(chǎn)總數(shù)達(dá)到1.3萬(wàn)起，相比去年同期增長(zhǎng)17%，同時(shí)清盤申請(qǐng)也比去年增加了一倍。值得注意的是，在破產(chǎn)企業(yè)隊(duì)伍中，97%為營(yíng)業(yè)額低于100萬(wàn)英鎊的小公司，而且?guī)缀跛行袠I(yè)都受到破產(chǎn)的覆蓋；另外，不僅債權(quán)人自愿清算和強(qiáng)制清盤的企業(yè)數(shù)量增加，接管程序和公司自愿重整的數(shù)量也顯著增加，后者通常是中型和大型公司采取的手段，這意味著大中型企業(yè)破產(chǎn)率也在上升。

制造業(yè)PMI指數(shù)（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）更能及時(shí)而全面地跟蹤到英國(guó)企業(yè)的生存經(jīng)營(yíng)狀況。據(jù)英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，7月份英國(guó)制造業(yè)PMI從前期的46.5下滑至45，觸及38個(gè)月的最低點(diǎn)，顯示英國(guó)制造業(yè)萎縮的加劇。必須強(qiáng)調(diào)的是，在全球各國(guó)制造業(yè)方陣中，英國(guó)制造業(yè)本就技不如人。數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)萬(wàn)名產(chǎn)業(yè)工人擁有的機(jī)器人數(shù)量?jī)H為100個(gè)，企業(yè)技術(shù)自動(dòng)化程度與同等經(jīng)濟(jì)水平國(guó)家根本不可同日而語(yǔ)；同時(shí)，英國(guó)制造業(yè)的全要素生產(chǎn)率僅有可憐的1.6%，遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，而且近三分之一的英國(guó)制造企業(yè)面臨技術(shù)短缺，不到四成的工人具備符合崗位需求的技術(shù)素質(zhì)。系列的技術(shù)硬傷很難讓英國(guó)制造業(yè)實(shí)現(xiàn)彎道超車，其始終落人之后的劣勢(shì)構(gòu)成了對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大拖曳。

風(fēng)險(xiǎn)變量之四是公共財(cái)力支撐的羸弱。不同于金融危機(jī)前英國(guó)的公共債務(wù)占比只是35%略高一點(diǎn)，從危機(jī)期間對(duì)銀行的救贖，到為脫歐列出的巨大開(kāi)支，再到為抗擊新冠疫情以及俄烏沖突增加的不菲投入，加之近兩年動(dòng)輒超萬(wàn)億英鎊的年度公共服務(wù)支出，目前英國(guó)政府的債務(wù)總額已飆升至2.6萬(wàn)億英鎊，占比提升至104%，而且公共借款還在以幾何速度快速增加，遠(yuǎn)的不說(shuō)，截至2023年6月的財(cái)政年度借款總額為614億英鎊，比去年同期增加190多億英鎊，但借款遲早是要還的，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲弱所引致的稅收收入難以接濟(jì)的情況下，最終只能寄希望于公債規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張。

問(wèn)題的關(guān)鍵在于，基準(zhǔn)利率的提升必然帶動(dòng)國(guó)債收益率的走高，政府的償債成本日益加重，進(jìn)而也必然導(dǎo)致公共投資的邊際遞減。按照英國(guó)預(yù)算責(zé)任辦公室的最新計(jì)算，僅今年3月來(lái)的債券利率上漲已經(jīng)導(dǎo)致五年內(nèi)年度公共償債利息增加了137億英鎊，最新6月份政府支付的債務(wù)利息更是多達(dá)125億英鎊，為有償債記錄以來(lái)的月度第三高。同時(shí)，德意志銀行出具的最新分析報(bào)告預(yù)測(cè)，未來(lái)五年，英國(guó)政府每年向債務(wù)投資者支付的利息金額將保持在超過(guò)1000億英鎊的水平。

對(duì)于公共財(cái)政來(lái)說(shuō)，持續(xù)了長(zhǎng)達(dá)15年的量化寬松（QE）措施既是一顆蜜糖，也是一劑毒藥。自2009年實(shí)施QE以來(lái)，英國(guó)央行在二級(jí)市場(chǎng)上總共采購(gòu)了8950億英鎊的國(guó)債和公司債。按照量化寬松的法律安排，英國(guó)央行將所有的收益劃轉(zhuǎn)給政府，但一切損失也須獲得補(bǔ)償。數(shù)據(jù)顯示，QE期間英國(guó)央行獲得了1230億英鎊的利潤(rùn)并悉數(shù)轉(zhuǎn)移給了財(cái)政部，但是，伴隨一年多來(lái)利率的不斷走高，債券價(jià)格遭受反復(fù)打壓，此時(shí)英國(guó)央行也在按照計(jì)劃展開(kāi)量化緊縮，也就是在二級(jí)市場(chǎng)以低于原來(lái)的采購(gòu)價(jià)格出售債券，由此必然發(fā)生財(cái)務(wù)虧損。對(duì)此，英國(guó)議會(huì)預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)測(cè)，今年與明年英國(guó)財(cái)政部要向英國(guó)央行支付300億英鎊的損失補(bǔ)償，至2028年3月底該支付規(guī)模將擴(kuò)大至1500億英鎊，抹平了先前央行提供給財(cái)政部的收益不說(shuō)，財(cái)政部還要向央行進(jìn)行追加資金補(bǔ)償。公共財(cái)政在承受陣痛的同時(shí)也必然削弱其支撐經(jīng)濟(jì)的增量能力。

（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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